李靜

在多位理財(cái)公司人士看來，盡管當(dāng)前債市波動(dòng)加劇，但銀行理財(cái)產(chǎn)品并未出現(xiàn)明顯贖回情況，預(yù)計(jì)短期內(nèi)贖回壓力將保持在可控范圍內(nèi)。

9月下旬以來債市調(diào)整加大了銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度，疊加A股大漲帶來的財(cái)富效應(yīng)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力增大的擔(dān)憂。然而，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，短期內(nèi)贖回壓力將保持在可控范圍內(nèi)，且各家機(jī)構(gòu)已加大流動(dòng)性儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

加大流動(dòng)性儲(chǔ)備

多位理財(cái)公司人士告訴記者，他們正密切關(guān)注債市、銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)及客戶贖回動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，并將根據(jù)市場(chǎng)情況積極應(yīng)對(duì)。

“我們已采取預(yù)防性措施。相比9月上旬，當(dāng)前流動(dòng)性儲(chǔ)備更為充裕。”東部地區(qū)某股份行理財(cái)公司人士透露。某城商行理財(cái)公司人士也表示，公司近期已加大流動(dòng)性儲(chǔ)備，所有投資組合均已加大對(duì)現(xiàn)金、存款等的配置比例。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市調(diào)整對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)產(chǎn)品如現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品影響有限，受影響較大的是那些采用市值法估值、資產(chǎn)配置久期較長(zhǎng)的理財(cái)產(chǎn)品。原銀保監(jiān)會(huì)2021年發(fā)布的《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》明確，定期開放周期不低于90天的公募理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)在開放日及開放日前7個(gè)工作日內(nèi)持有不低于該理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。

“除了《辦法》規(guī)定的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券外，我司期限較長(zhǎng)的理財(cái)產(chǎn)品還配置了存款等高流動(dòng)性資產(chǎn)，在產(chǎn)品開放日，高流動(dòng)性資產(chǎn)占比超10%，能有效應(yīng)對(duì)客戶贖回�！鄙鲜龀巧绦欣碡�(cái)公司人士告訴記者。

此外，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在經(jīng)歷2022年底理財(cái)產(chǎn)品“贖回潮”后，理財(cái)公司普遍加大了現(xiàn)金留存比例，且流動(dòng)性管理能力也有所提升。

“2022年理財(cái)行業(yè)尚處于轉(zhuǎn)型初期，彼時(shí)還有大量理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本法，業(yè)內(nèi)對(duì)于利率波動(dòng)如何傳導(dǎo)到產(chǎn)品端、產(chǎn)品端又如何傳導(dǎo)至客戶行為的認(rèn)知有限，使得投資者集中贖回時(shí)，行業(yè)措手不及�！北狈降貐^(qū)某股份行理財(cái)公司人士表示，2022年底以來，公司新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品趨向短期化，產(chǎn)品配置的資產(chǎn)久期更短，短久期資產(chǎn)對(duì)債券收益率波動(dòng)的敏感性更低。此外，公司內(nèi)部還建立了完善的流動(dòng)性管理機(jī)制與應(yīng)對(duì)流程，從債券收益率波動(dòng)到產(chǎn)品投資運(yùn)作，再到客戶申贖行為變化，不同的市場(chǎng)情況有不同的應(yīng)對(duì)機(jī)制。

贖回壓力可控

分析人士認(rèn)為，9月24日以來一攬子政策措施密集落地，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，A股市場(chǎng)放量大漲，債市行情短期承壓，機(jī)構(gòu)開始避險(xiǎn)式減持債券，各期限債券收益率均大幅上行。但債市調(diào)整后配置價(jià)值凸顯，資金入場(chǎng)使得國(guó)債收益率在9月30日回落。

據(jù)中信建投證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，9月27日至9月30日，樣本理財(cái)產(chǎn)品回撤幅度超過0.1%，期間債市收益率上行幅度超過20個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到歷史上小范圍贖回的臨界點(diǎn)。同時(shí)股票市場(chǎng)在9月下旬短期內(nèi)快速上漲提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，債市面臨“抽水效應(yīng)”。

不過，在多位理財(cái)公司人士看來，盡管當(dāng)前債市波動(dòng)加劇，但銀行理財(cái)產(chǎn)品并未出現(xiàn)明顯贖回情況，預(yù)計(jì)短期內(nèi)贖回壓力將保持在可控范圍內(nèi)。

第一，債市與股市之間未必存在完全的“蹺蹺板”效應(yīng)。“國(guó)債收益率在國(guó)慶節(jié)前上行數(shù)日后，于9月30日回落，原因在于市場(chǎng)判斷利率中樞會(huì)保持下行趨勢(shì)，所以業(yè)內(nèi)普遍將9月份的債市調(diào)整看作是一次‘上車’的機(jī)會(huì)，即債券收益率上升時(shí)，投資者增加購(gòu)買量，比如大量保險(xiǎn)資金在此期間積極買入。”上述東部地區(qū)股份行理財(cái)公司人士告訴記者。

第二，作為理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)的債券調(diào)整幅度有限，其波動(dòng)傳導(dǎo)至產(chǎn)品端的效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步減弱。多位理財(cái)人士表示，一方面，盡管國(guó)慶假期前夕債市波動(dòng)加劇，但假期期間，債券僅產(chǎn)生票息收益，無資本利得變動(dòng)，這有助于平滑節(jié)后第一個(gè)交易日的理財(cái)產(chǎn)品凈值。另一方面，技術(shù)層面的凈值平滑機(jī)制，如收盤價(jià)法的應(yīng)用，能有效平滑底層資產(chǎn)的波動(dòng)。

第三，銀行理財(cái)客戶與股票投資者重合度并不高，即便A股大漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的銀行理財(cái)客戶不一定會(huì)大量贖回資金，去購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類資產(chǎn)。

后續(xù)債市怎么看

中信建投證券固收分析師曾羽認(rèn)為，短期內(nèi)，機(jī)構(gòu)行為將主導(dǎo)債市。利率債方面，由于前期收益率持續(xù)下行，使得農(nóng)商行、保險(xiǎn)公司等配置型機(jī)構(gòu)欠配，當(dāng)前收益率2.2%附近的10年期國(guó)債已具備性價(jià)比，預(yù)計(jì)配置型機(jī)構(gòu)將加大買入力度，同時(shí)央行8月份賣出了數(shù)千億元長(zhǎng)期國(guó)債，當(dāng)前存在回補(bǔ)需求，這些均有助于長(zhǎng)端利率企穩(wěn)。相對(duì)而言，銀行、保險(xiǎn)公司配置較少的信用品種調(diào)整時(shí)間或偏長(zhǎng)，信用利差或持續(xù)走闊，同時(shí)考慮到短期內(nèi)信用債或由于負(fù)反饋面臨超調(diào)，不排除利差走闊至年初水平，建議負(fù)債端穩(wěn)定性弱的機(jī)構(gòu)保持組合流動(dòng)性，靜待信用債企穩(wěn)。

在華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁看來，隨著9月寬松貨幣政策陸續(xù)落地，債市對(duì)于進(jìn)一步寬松的預(yù)期博弈或暫告一段落，綜合9月下旬的主要定價(jià)因素，10月債券收益率走勢(shì)或由三個(gè)關(guān)鍵因素決定。

一是降準(zhǔn)后資金面能否為債市營(yíng)造寬松環(huán)境，資金面的穩(wěn)定性將是債券收益率能否走穩(wěn)、趨勢(shì)性下行的基礎(chǔ)變量。二是增量財(cái)政政策能否落地，如果年內(nèi)未出現(xiàn)增量財(cái)政政策，債�；蛑貑�；如果增量財(cái)政規(guī)模在1萬億元至2萬億元，可能屬于短期利空出盡，長(zhǎng)端利率或有修復(fù)行情；如果增量財(cái)政規(guī)模超2萬億元，建議及時(shí)壓降久期，等待債券收益率逐步筑頂后補(bǔ)充長(zhǎng)債倉(cāng)位。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生壓制，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖對(duì)債市的沖擊多為1至2個(gè)月，長(zhǎng)端利率的上行幅度最多為30個(gè)至35個(gè)基點(diǎn)。