【導(dǎo)讀】監(jiān)管層關(guān)注債市高杠桿，中登公司啟動質(zhì)押債券動態(tài)調(diào)整機(jī)制。經(jīng)濟(jì)之聲評論：規(guī)范債券市場發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　央廣網(wǎng)北京11月26日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，步股市后塵，資產(chǎn)荒背景下的債市加杠桿也迎來了監(jiān)管層的關(guān)注。昨晚，中國證券結(jié)算登記有限公司(中證登)通知稱，將進(jìn)一步完善債券質(zhì)押回購精細(xì)化動態(tài)調(diào)整風(fēng)險管理機(jī)制，而在通知中，中登公司稱可能將對債券回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理進(jìn)一步優(yōu)化，并對部分回購質(zhì)押債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率予以動態(tài)調(diào)整。不過中登公司也表示，此次動態(tài)調(diào)整機(jī)制的明確，并不屬于對現(xiàn)行債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)政策的改變，同時也將給市場留出一定的"消化時間"。

　　對于此次調(diào)整的目的，中證登解釋為“提高債券質(zhì)押回購業(yè)務(wù)日常盯市與動態(tài)調(diào)整管理工作的有效性和精細(xì)化”，同時對回購債券動態(tài)管理，將有利于交易所債券市場規(guī)范發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。這個表態(tài)應(yīng)該如何理解？經(jīng)濟(jì)之聲特約評論員、英大期貨研究所副所長粟坤全博士進(jìn)行評析。

　　粟坤全：表態(tài)背景，目前股市上漲幅度有限以及潛在風(fēng)險較大情況下，越來越多資金開始配置到以前受關(guān)注比較少交易所、債券市場。其中質(zhì)押式回購市場由于可提高交易的杠桿，從而可以提高潛在收益率，流動性相對是比較好的，投資者熱衷于交易品種。另外目前短期利率是很低，而中長期債券價格屢創(chuàng)新高。從更大的視角來看，第一個是利率市場化不斷推進(jìn)使得國內(nèi)市場利率波動范圍更大，波動更加頻繁，會使得固定收益證券投資，特別是杠桿水平比較高的回購交易的風(fēng)險提高了。第二點是證券市場在前期股市大幅波動，讓監(jiān)管層充分認(rèn)識到過高杠桿可能會給市場帶來很大負(fù)面的沖擊，認(rèn)識到倉促去杠桿可能會帶來不利影響，在回購市場當(dāng)中，目前風(fēng)險在逐漸累計，但是也不能盲目去杠桿，中證登公司解釋，其實要提醒市場投資者要充分認(rèn)識風(fēng)險存在，避免杠桿水平過高，并且中證登公司會通過更加積極合理手段來調(diào)控市場杠桿水平，從而控制市場的總體風(fēng)險。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：關(guān)于這一次債券市場的調(diào)整，中證登公司也特別提到的是質(zhì)押，動態(tài)調(diào)整的機(jī)制，動態(tài)兩個字的含義又有哪些？

　　粟坤全：簡單解釋動態(tài)意義就在于，可質(zhì)押債券以及債券質(zhì)押率會調(diào)整更加頻繁，會更加密切根據(jù)市場行情變化來進(jìn)行調(diào)整，從而使得市場風(fēng)險特別是快速的波動風(fēng)險不會過度累積，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，從目前家居市場來看，動態(tài)的調(diào)整是有限的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：在光大證券看來，此次調(diào)整對象與此前傳聞內(nèi)容或有不同。"調(diào)整不僅涉及新發(fā)債，也會涉及存量債券。"光大證券認(rèn)為"主要盯估值和價格，調(diào)整估值和價格較低的；每次只調(diào)'小部分'，但有可能調(diào)整的頻率會提高。"您的判斷？

　　粟坤全：這樣的判斷基本上是合理的，就像不前面所說的調(diào)整的質(zhì)押券的范圍會擴(kuò)大，頻率也會提高。從目前的市場情況來看，債券市場比較保持了很長一段時間上漲，國家機(jī)構(gòu)的價格創(chuàng)出歷史高點，這表明目前投資者對于債券投資的需求是高漲的，但是在行情上漲的背后風(fēng)險也在累積，投資者情緒的影響也在逐漸的顯出，使得一債券的價格跟價值可能已經(jīng)偏離合理范圍，中證登公司作為交易所交易市場的結(jié)算公司，需要非常密切的根據(jù)債券的行情變化來調(diào)整，哪些債券可以用來質(zhì)押以及質(zhì)押率的高低，這一次帶行情的上漲過程中，注意控制風(fēng)險則是必須的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：在業(yè)內(nèi)人士看來，此次中證登對交易所債券折算率動態(tài)調(diào)整機(jī)制的確立，或意味著監(jiān)管層對債市高杠桿的警覺。就在一個月前的10月24日，央行副行長易綱就透露"央行正在關(guān)注債券市場的杠桿水平"。事實上，債市泡沫背后的危害也越發(fā)被業(yè)內(nèi)重視。此前安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文就曾發(fā)布報告指出，中國債市泡沫影響力將甚于股災(zāi)。從您了解到的情況看，目前債券市場的泡沫情況如何評估？

　　粟坤全：嚴(yán)格的來說，債券市場的泡沫跟其他金融市場的泡沫一樣，只能在泡沫破滅之后才能意識到泡沫曾經(jīng)存在，當(dāng)是當(dāng)前債券市場已經(jīng)出現(xiàn)一些比較異于常理現(xiàn)象，一樣可以來警惕泡沫出現(xiàn)，比如信用債價格整體走高，資源有基準(zhǔn)利率下調(diào)作為支撐，但是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新的階段，增速在往下調(diào)，很多實體企業(yè)經(jīng)營形勢并沒有像往年那么好，從這一點上來看，金融系統(tǒng)中的信用風(fēng)險應(yīng)該是逐漸累計越來越多，商業(yè)銀行不良貸款率長期走高，金融風(fēng)險提高的很顯著體現(xiàn)，但是從債券市場行情的價格來看，信用逆差并沒有走高，以后可能就是有一定的泡沫存在，可能就是股市中的一部分資金流入了債券市場導(dǎo)致。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：事實上，由于此前債市杠桿走高，坊間已有針對交易所債券質(zhì)押折算率調(diào)整的傳聞，在業(yè)內(nèi)人士看來，此次消息"落地"將在中長期對債市造成利空影響；而另一方面，債市降杠桿所衍生的流動性緊張效應(yīng)，亦有可能對股票等權(quán)益類市場造成影響，進(jìn)而對股票等其他市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。會出現(xiàn)這樣的情況嗎？

　　粟坤全：從短期的形勢來看，降低杠桿肯定會影響流動性，這個是比較明確的，但是要注意降杠桿方式和速度，這是比較重要的。從中證登消息來看，投資者已有比較長的時間來調(diào)整，讓投資者意識到風(fēng)險存在，并且讓投資者主動去降杠桿，而不是由監(jiān)管或者是權(quán)威機(jī)構(gòu)來一刀切，這個是利用市場方式來對市場進(jìn)行調(diào)整，讓市場回到比較穩(wěn)健波動水平，避免市場價格出現(xiàn)大幅的波動，比較強(qiáng)的實際上來看，其實這樣的杠桿水平的調(diào)整是有利于市場健康發(fā)展的。