原標(biāo)題：IPO新政亂象叢生頑疾待解

　　具有探索“注冊(cè)制”性質(zhì)的IPO新政已真正試行了一月有余，獲發(fā)行批文的48家合規(guī)IPO企業(yè)也悉數(shù)完成了發(fā)行工作，其余排隊(duì)的企業(yè)則需補(bǔ)充2013年年報(bào)，至少在3月以后才能參與發(fā)行，這也意味著，接下來的一段時(shí)間內(nèi)將是新股發(fā)行的斷檔期，而回顧本次IPO開閘后新股發(fā)行的日子，可謂是有人興奮、有人憤怒、有人批評(píng)、有人妥協(xié)，而這些都是市場(chǎng)最真實(shí)的情緒。其實(shí)，之所以有人憤怒和批評(píng)，是因?yàn)楸M管本次IPO新政有很多非常進(jìn)步的地方，但不得不直視的是，它也存在不少問題，如存量發(fā)行、自主配售、市值配售和臨停制度等新規(guī)都頗受市場(chǎng)詬病。

　　存量發(fā)行引發(fā)老股瘋狂套現(xiàn)

　　老股瘋狂套現(xiàn)無疑是本次IPO新政下的一大奇觀。根據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，目前已上市的48只新股中，僅有9只個(gè)股未有老股轉(zhuǎn)讓，也就是說，81.25%的個(gè)股都實(shí)施了存量發(fā)行，而且老股套現(xiàn)的資金達(dá)到了上百億元，為111.05億元，是上市公司募集的223.88億元的一半。從這可以看出，市場(chǎng)投入的三成多資金都被上市公司的老股東裝入了腰包。

　　對(duì)此，著名私募吳國(guó)平在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)直言，“表面上看，存量發(fā)行是為了讓流通的股份多一些，滿足投資者的需求，但實(shí)際上卻照顧了上市公司大股東的利益，因?yàn)檫@樣的制度很容易讓人產(chǎn)生套現(xiàn)的沖動(dòng)”。

　　北京商報(bào)記者注意到，在本輪IPO中，有些老股的發(fā)行數(shù)量甚至大大超過新股的發(fā)行數(shù)量，楚天科技（300358）、炬華科技（300360）、全通教育（300359）等公司的老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量都占據(jù)該公司發(fā)行總量的50%以上。以炬華科技為例，該股共發(fā)行了1988萬股股份，其中老股為1560萬股，占比高達(dá)78.47%，按照該股55.11元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，其實(shí)際控制人丁建華轉(zhuǎn)讓的530萬股老股套現(xiàn)金額能達(dá)到2.92億元。

　　當(dāng)然，存量發(fā)行制度引發(fā)老股瘋狂套現(xiàn)最為典型案例還屬奧賽康（300361）。根據(jù)奧賽康當(dāng)初的計(jì)劃，其發(fā)行股份數(shù)量為5546.6萬股，而這其中該公司控股股東南京奧賽康轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量就達(dá)4360.35萬股，占比78.61%，若按照72.99元/股的發(fā)行價(jià)，南京奧賽康將套現(xiàn)高達(dá)31.83億元，這讓市場(chǎng)一片嘩然，也正因?yàn)槠淅瞎傻寞偪裉赚F(xiàn)舉動(dòng)，奧賽康、其保薦機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管層都遭到了市場(chǎng)的抨擊，以致該公司目前仍停留在暫緩發(fā)行狀態(tài)。

　　“奧賽康大股東的套現(xiàn)舉動(dòng)驚人，但卻是在IPO新政下合規(guī)進(jìn)行的，這也便驗(yàn)證了存量發(fā)行制度存在的漏洞�！北本┑囊晃皇袌�(chǎng)分析人士張先生指出。

　　不過，在吳國(guó)平看來，存量發(fā)行本身并不存在問題，關(guān)鍵是沒有設(shè)計(jì)好老股轉(zhuǎn)讓的規(guī)則�！白罾硐氲木褪窍炔灰�那么快發(fā)行老股，新股發(fā)行歸新股發(fā)行，老股還是要等到兩三年后才可以發(fā)行。這樣對(duì)于原始股東來說，才比較有動(dòng)力把上市公司經(jīng)營(yíng)好�！眳菄�(guó)平表示，若要老股和新股同步發(fā)行，則應(yīng)該把老股發(fā)行的比例降低。

　　對(duì)于控制老股套現(xiàn)的方法，盈科律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李季先此前也公開支招說，要嚴(yán)格限制保薦承銷商的老股轉(zhuǎn)讓承銷費(fèi)用比例。他認(rèn)為，為避免出現(xiàn)奧賽康老股發(fā)行承銷費(fèi)用占上市募集資金高達(dá)37.5%這樣的離譜“逆激勵(lì)”，則應(yīng)該要設(shè)置老股發(fā)售承銷費(fèi)用額度上限，從而降低主承銷商為多獲承銷費(fèi)而尋求多發(fā)老股“變相超募”的主觀動(dòng)能。

　　另外，值得一提的是，據(jù)北京商報(bào)記者采訪得知，在奧賽康事件之后，市場(chǎng)普遍采用了老股與新股發(fā)售比例不超過1：1的不成文規(guī)定。只是，該項(xiàng)規(guī)定在執(zhí)行過程中又引發(fā)了新問題的出現(xiàn)。知情人士告訴北京商報(bào)記者，由于證監(jiān)會(huì)已暗示發(fā)行市盈率不高于行業(yè)的平均水平，而募集總額又早已確定，所以在老股和新股發(fā)售不超過1：1的比例之下，便可以大致計(jì)算出新股發(fā)行價(jià)的上限，以致新股在詢價(jià)時(shí)出現(xiàn)了大量精準(zhǔn)的報(bào)價(jià)，天賜材料便是其中的典型。根據(jù)公開資料顯示，天賜材料的發(fā)行價(jià)為13.66元/股，頗耐人尋味的是，在參與報(bào)價(jià)的524家機(jī)構(gòu)中，有155家機(jī)構(gòu)報(bào)出了13.66元的價(jià)格。對(duì)此，深圳的一位投行人士指出，在目前的政策中，新股的發(fā)行價(jià)已大致被人為地卡死了，而這顯然與IPO新政的市場(chǎng)化改革相背離。

　　自主配售留下利益輸送空間

　　眾所周知，在本次的IPO新政中，券商擁有一個(gè)特殊的權(quán)力，即可以擁有自主配售權(quán)。其實(shí)，證監(jiān)會(huì)設(shè)立自主配售制度是參考了國(guó)外的發(fā)行制度，是為了讓券商建立起屬于自己的銷售渠道，從而提高發(fā)行效率。不過，這個(gè)制度在本次新股發(fā)行中卻有些變了味。

　　自主配售這項(xiàng)新規(guī)最先是被我武生物（300357）和其承銷商海際大和證券進(jìn)行了實(shí)踐。然而，從我武生物的網(wǎng)下配售結(jié)果公告可以看到，承銷商對(duì)各投資者的配售比例明顯失調(diào)，國(guó)聯(lián)安-吾同-靈活配置分級(jí)7號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃的獲配比例高達(dá)100%，而其他機(jī)構(gòu)獲配比例最低的卻只有3.42%，甚至有入圍的機(jī)構(gòu)未獲得任何股票，這引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注，大部分觀點(diǎn)都認(rèn)為，我武生物的網(wǎng)下配售存在利益輸送的可能。不過，這并未得到證實(shí)，但據(jù)媒體公開報(bào)道，國(guó)聯(lián)安-吾同-靈活配置分級(jí)7號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人與承銷商海際大和證券的現(xiàn)任總經(jīng)理馬飛是熟人關(guān)系，這更讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩。

　　對(duì)此，財(cái)經(jīng)評(píng)論員陳劍煒在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)直言，“自主配售確實(shí)留下了利益輸送的空間，因?yàn)橛袡?quán)的地方必然會(huì)有尋租的可能”。

　　無獨(dú)有偶，繼我武生物之后，剛在元宵節(jié)前夕完成配售的嶺南園林（002717）也因配售比例懸殊受到市場(chǎng)的關(guān)注。根據(jù)嶺南園林的配售結(jié)果顯示，有2只公募基金獲得了全額配售，而另一只公募基金廣發(fā)聚祥混合只獲得了20%的配售比例，申購(gòu)量最多的國(guó)聯(lián)安德盛安心成長(zhǎng)混合型證券投資基金也僅獲得了23.33%的配售比例。此事發(fā)生以后，市場(chǎng)對(duì)券商擁有自主配售的權(quán)力更加敏感。據(jù)悉，某些券商的保薦代表人還公然對(duì)實(shí)力較強(qiáng)的私募基金承諾能中簽，并要求每中簽一股返還發(fā)行價(jià)10%-20%的收益。

　　“券商自主配售對(duì)于投資者來說是很不公平的，這很容易讓券商暗箱操作。按照現(xiàn)在的新股表現(xiàn)來看，這就相當(dāng)于給了你配售的比例就給了你賺錢的機(jī)會(huì)，而且額度還很大。因?yàn)樵诰W(wǎng)下申購(gòu)股票基本上沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，一般上市首日就能有44%的收益。這樣的話，哪怕是用高息利率去借貸資金參與進(jìn)去，然后再套現(xiàn)出來，也不是不可以�！睆V州的一位資深投資人對(duì)北京商報(bào)記者如是說。

　　而對(duì)于如何解決券商在自主配售中存在的利益輸送問題，深圳的一位投行人士此前在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，發(fā)行人和承銷商應(yīng)該給市場(chǎng)一個(gè)合理的配售解釋，說明理由。同時(shí)，還要提前披露參加自主配售的投資者名額和名單。另外，也有市場(chǎng)人士提出建言說，應(yīng)該加大自主配售過程違規(guī)行為的處罰力度�！氨热�，針對(duì)承銷商，可以沒收它的承銷收入，取消它一兩年的承銷資格。對(duì)于那些有違規(guī)行為的投資者，取消他日后參與配售的資格，并沒收全部違法收入�！痹撌袌�(chǎng)人士表示。

　　臨停制度助長(zhǎng)投機(jī)者炒新

　　出于對(duì)遏制投資者瘋狂炒新、減少二級(jí)市場(chǎng)投資者損失的考慮，滬深兩市對(duì)本次新股上市設(shè)定了首日44%的最高漲幅臨時(shí)停牌線。然而，正是由于這項(xiàng)新規(guī)，中國(guó)的資本市場(chǎng)從此出現(xiàn)了一道奇觀：絕大多數(shù)新股都在上市首日被“秒�！�。而臨時(shí)停牌制度背后又存有制度缺陷，極易被有資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)利用，進(jìn)而成為投機(jī)者的幫兇。

　　根據(jù)臨時(shí)停牌制度的規(guī)定，新股如果開盤后的漲幅較開盤價(jià)上漲10%，則需要臨時(shí)停牌一小時(shí)；復(fù)牌后，如果盤中的漲幅又較開盤價(jià)上漲20%，則會(huì)被直接臨時(shí)停牌至14時(shí)57分。也就是說，如果一只股票連續(xù)被抬至兩個(gè)臨時(shí)停牌點(diǎn)上，則其全天交易的時(shí)間不會(huì)超過5分鐘。事實(shí)證明，那些被兩度臨時(shí)停牌的新股首日交易時(shí)間普遍只有3分零2秒，通常是在開盤后1秒鐘就沖上了最高漲幅線而被實(shí)施臨時(shí)停牌，且在一個(gè)小時(shí)復(fù)牌后，股價(jià)又在1秒之內(nèi)達(dá)到了最高漲幅線被臨時(shí)停牌。據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，目前已上市的45只新股中，有40只在首日兩度被“秒�！保�占比88.89%。

　　由于上市首日全天交易的時(shí)間太短，被“秒�！毙鹿傻膿Q手率極低，大部分投資者都無法買到股票，而那些在打新時(shí)中簽的投資者也出貨無門，這也直接引起了市場(chǎng)對(duì)臨時(shí)停牌制度的質(zhì)疑。

　　“全天交易的資金也就三五筆，投資者想買買不到，想賣賣不出，這樣的市場(chǎng)效率很低，也有違市場(chǎng)化運(yùn)行的目的�！备＝ǖ囊晃煌顿Y者對(duì)北京商報(bào)記者表示。據(jù)北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，40只被兩度“秒�！钡男鹿善骄鶕Q手率僅為7.87%。而另外5只經(jīng)過充分交易的新股平均換手率為62.72%，其中炬華科技的換手率最高，達(dá)到84.37%�？梢钥闯�，兩種交易狀態(tài)下?lián)Q手差距十分明顯。

　　對(duì)此，吳國(guó)平在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)指出，“"秒停"有很大的好處，至少它對(duì)首日的瘋狂炒新確實(shí)有抑制作用，但是它帶來的弊端也很明顯，它助長(zhǎng)了一種心態(tài)，就是新股好像都是可以漲的。但如果沒有"秒停"制度，像過去一樣，開盤后一下子就漲了百分之幾百，那么真正的市場(chǎng)價(jià)在當(dāng)天就能一步到位”。事實(shí)上，吳國(guó)平說的并不是沒有道理，以這些新股上市首日后的表現(xiàn)來看，一半以上的新股都還在繼續(xù)上漲。

　　另外，更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，由于新股“秒停”制度可以讓股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間定格，而無需動(dòng)用大量資金護(hù)盤，該項(xiàng)制度很可能會(huì)成為投機(jī)者拉抬股價(jià)的工具。“通過臨停的規(guī)則，可以算出每只股在多少價(jià)位就可以被停牌，所以大部分資金直接就報(bào)最高的那個(gè)臨停價(jià)，那資金實(shí)力比較強(qiáng)的、有通道優(yōu)勢(shì)的，就可以順利把股價(jià)拉到最高點(diǎn)，從而達(dá)到炒新的目的�！鼻笆鐾顿Y者表示。其實(shí)，大同證券(博客,微博)分析師付永翀此前在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)也表示這個(gè)臨停制度很有可能被利用。他指出，如果是網(wǎng)下中簽的機(jī)構(gòu)將股價(jià)拉到44%的位置，那即便次日跌停，也可以獲得34%的收益，而這也刺激了投機(jī)者的炒新動(dòng)力。

　　對(duì)于如何解決這項(xiàng)制度的缺陷，吳國(guó)平表示，“可以把"秒停"這種壟斷機(jī)制設(shè)成漲停板機(jī)制，也就是說，即便漲停了也還可以買賣，這樣的話交易還可以延續(xù)�；蛘甙�"秒停"的幅度放大，比如100%，這樣有些兇悍的資金就不敢炒了”。而前述投資者則認(rèn)為不應(yīng)該設(shè)置漲跌幅，而應(yīng)該放開，任由市場(chǎng)去充分博弈。

　　市值配售成中小投資者打新障礙

　　在本次IPO新政下，滬深交易所提高了投資者的打新門檻，只有持股市值在1萬元以上的投資者才有資格參與網(wǎng)上申購(gòu)，而且滬深兩市的股票市值不能合并，只能分開計(jì)算。對(duì)于這項(xiàng)新規(guī)，證監(jiān)會(huì)曾在官方微博上明確指出，設(shè)立市值配售的目的是為了取消“打新專業(yè)戶”的申購(gòu)資格。

　　毫無疑問，監(jiān)管層的出發(fā)點(diǎn)確實(shí)是極好的。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)上有專門的一部分人是沖著打新而來，且他們都并不持有其他股票，因而被俗稱為“打新專業(yè)戶”。然而，這項(xiàng)新規(guī)卻成了中小投資者的打新障礙。

　　首先，由于滬深兩市的股票市值不能合并，不少老股民的打新積極性都出現(xiàn)下降，市值配售的新規(guī)也因此被投資者詬病。據(jù)一位證券公司的投資顧問表示，她手中的一些老客戶持有的滬市股比例較大，而本次上市的新股大多又都屬于深交所上市的股票，所以即便是想打深市的新股，也達(dá)不到資格。另外，根據(jù)市值配售的新規(guī)，投資者網(wǎng)上申購(gòu)的數(shù)量與其持有的股票市值必須相對(duì)應(yīng)，比如，若持有滬市1萬元市值的股票，只能申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每個(gè)申購(gòu)單位為1000股；若持有深市1萬元市值的股票，則能申購(gòu)兩個(gè)申購(gòu)單位，每個(gè)申購(gòu)單位為500股。也就是說，投資者如果想申購(gòu)更多的新股數(shù)量，必須相應(yīng)地補(bǔ)充自己現(xiàn)有的持股市值，這就相當(dāng)于投資者必須同時(shí)準(zhǔn)備兩部分的資金。如此一來，資金實(shí)力小的投資者便很難參加到打新中去。

　　“假如一位中小散戶在1月的某天對(duì)當(dāng)天同時(shí)網(wǎng)上申購(gòu)的8只深市新股都申購(gòu)1000股，按照每只新股20元左右的發(fā)行價(jià)來算，其除了要持有1萬元市值的股票之外，還要再準(zhǔn)備16萬元的申購(gòu)資金，總資金加起來大概是17萬元，這對(duì)于中小散戶來說并不是小數(shù)目，況且如果只申購(gòu)1000股新股，也很難中簽，而如果想對(duì)一只新股多申購(gòu)幾個(gè)申購(gòu)單位，則需要更多的資金。現(xiàn)在來看，普通的中小散戶想要